来源：证券市场红周刊
上海机场（）
事项：公司公告浦东机场免税店项目中选情况
1）确认日上免税行（上海）为浦东机场免税店项目中选人，中选价格：合同期内保底销售提成总额亿元，综合销售提成比例为42.5%。
2）项目包括浦东机场T1、T2航站楼和卫星厅等进出境区域，预设合同自年1月1日起始至年12月31日止，其中浦东机场T1航站楼进出境免税场地自年1月1日零时起始，卫星厅自启用日起始。
提成比例符合预期，事项落地奠定公司未来非航增长基础。1）42.5%的提成比例符合预期。我们在7月9号发布公司深度报告，认为参考首都及白云，上海机场免税扣点或提升至40-45%区间，42.5%的提成比例落在此区间内。2）奠定公司未来非航增长基础，保底提成对应年均提成的复合增速达11%。年公司非航业务收入43.38亿元，占比53.8%，其中免税收入25.3亿元，占非航业务收入的58%，是公司非航业务的重要贡献来源。此次免税合约含T2航站楼7年，T1航站楼4年以及卫星厅预计6年合约，亿元的提成销售额，考虑预计-21T1免税合计亿元销售额，56亿提成，则-25年公司累计可获得提成亿元，年均66亿元，相当于年的%，复合增速11%。3）新扣点下，预计年T2提成收入较18年可增长36%。预计-19年T2免税销售额分别为55.5及68亿元，年均增速22%，按照新扣点率，年提成28.8亿元，较年测算21.1亿提成增加36%。4）T1航站楼年后提成比例升至42.5%，我们预计此前为38%，年T1营收61.2亿元，则4.5%的扣点提升对应利润2.8亿元，相当于年净利润的7.5%。
销售提成总额仅为保底，实际销售或超于此。1）年国际旅客增速是亮点。年1-6月，浦东机场旅客吞吐量同比增长7.5%，其中国内3.7%，国际及地区同比11.6%。在国内控总量调结构背景下，浦东机场时刻或优先保障以及开通国际航线，我们假设浦东机场-年国际线旅客增速维持11%左右，-逐步降至5-8%的增速。国际旅客占比将由年的50%提升至年的54%以及年的56%。2）人均消费有提升空间。年上海机场人均非航收入61.97元，为世界先进机场的30-60%，（新加坡、香港、法兰克福人均非航分别约、及元）。国际旅客年人均免税贡献元，假设-年是人均免税贡献快速增长期，年均增长10%，之后降至3%，则人均整体非航贡献90元，接近新加坡当前水平。3）-25年免税提成预期年复合增速14%。前述假设下我们测算-20年浦东机场销售额增速均为22%，之后至年为8%，新合同区间内销售额为亿元，超过保底13%，加上T1前3年56亿元提成，累计亿元，料年当年可达到99亿元，对应-25年复合增速14%。
盈利预测及评级：维持目标价70元，强调“推荐”评级。我们测算公司-年净利润分别为46/55/64亿元，对应PE分别为26/22/19倍。鉴于机场盈利模式的稳定性以及上海机场非航业务的快速增长，维持目标价70元，对应19年25倍PE，强调“推荐”评级。
风险提示：市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。