来源：富凯财经
作者
天鹅
编者按，4月30日，A股上市公司年报和一季报披露结束，在此期间，投资者遭遇了各种形式的利空消息。富凯君特此推出#富凯惊梦系列解读报告#，精心选取一些具有代表性的公司进行解读，以期帮助投资者打破幻想，稳步前行。
免税业务模式改变带来的暴跌刚刚有点企稳的意思，印度疫情又给上海机场一记痛击。
4月26日、27日，印度爆发的疫情演变成市场的黑天鹅，使盘整两个多月的上海机场遭遇连续暴跌。
这下可苦了一季度进场的中小投资者，现在来看恐怕误判了上海机场的价值走向。
股东户数翻倍增长
如下图所示，截至今年3月31日，上海机场的股东户数创下上市以来的历史新高，而且出现一个直线跳升。
WIND数据显示，去年年末股东户数为13.5万户，仅仅过了一季度，截至今年3月末总户数达到29.9万户。
增幅高达%！
受到新冠疫情影响，航空公司股价遭到利空。但对于上海机场，股价下行趋势并非全因疫情。
如上图，年8月股价达到88元高点后，就开启了下跌之势。截至年2月末（全球股市因疫情蔓延大跌前夕），上海机场股价距离上述股价高点出现20%的跌幅，而同期诸多蓝筹白马演绎上涨。
去年11月末，A股出现一轮涨幅显著的跨年行情。从11月26日-今年4月30日，上海机场股价跌幅高达39%，K线图更出现明显破位。
中美机构甩卖筹码
之所以出现巨量散户买入上海机场，本质是机构抛盘，散户承接筹码。
下图为上海机场前十名股东持股比例变化，年一季度末比例跌至69.71%，更跌破年7月A股牛转熊的水平。
可见机构投资者的离场的决心。
出圈的明星基金经理易方达张坤，就是一例。
年一季度末，张坤的名作“易方达中小盘”持有万股上海机场，占流通A股比例为2.04%，更位居前十大股东行列。
翻查公告发现，自年二季度起，易方达中小盘开始买进前十大股东，且持续加仓。
但一季报披露后，张坤的易方达中小盘就消失于十大股东。
对比一下，一季度末位列第十的股东持股量为万股。而年末第十大股东“资本研究与管理公司-客户资金”持股量高达万股。
这说明机构抛售程度之惨烈
再看易方达中小盘的基金报告，今年一季度的基金十大持仓中，上海机场也不见踪影。
实际上，上海机场自年四季度-年四季度持续位列易方达中小盘的前十大重仓股票。
可见，张坤已经不将上海机场作为“心水股”。
另据了解，“资本研究与管理公司-客户资金”是美国价值投资公司资本集团的机构，去年下半年曾跻身前十大股东，但一季报披露后也消失。
陆港通资金也在消失
据WIND数据，通过沪深港通渠道持有上海机场的资金，占流通A股比例持续下滑。
如下图，截至4月29日，从香港北上的资金占流通A股比例为17.17%。
对比去年12月31日，对应比例为24.15%。
倒回至年3月末，受全球股市巨震影响，A股也曾出现一轮抛售，上海机场的北上资金占流通A股比例为21%以上。
可见，通过香港借道“北上”的机构和个人资金，均在显著抛售上海机场，这也是上海机场股东户数暴涨的原因。
基本面红利渐失
年上海机场实现营业收入43.0亿元，同比下降60.7%；实现归母净利润-12.7亿元，同比下降.2%。
上海机场一季度报披露，报告期内实现营业收入8.7亿元，同比下滑47.05%；实现归母净利-4.4亿元，同比下滑.63%。
香港券商嘉谟证劵指出：今年一季度国际客流量的低迷以及免税保底收入的取消是一季报业绩暴跌的主因，全球疫情的防控局势影响公司业务的恢复进程。
民生证券分析顾熹闽指出，受公司在年报中提及上海机场免税红利难以为继影响，市场认为上海机场的免税渠道估值逻辑已被打破。
富凯君在上海机场年报中发现一段关键表述：受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。
免税红利渐失，成为上海机场基本面的反转点。免税店竞争的分化开始出现，可见上海机场难以占到优势。
上图取自上海机场年报，年非航空性收入占总收入比重超过六成，航空性收入居于次席。
其中，极为关键的商业餐饮收入在年几乎贡献一半收入，而到了年下滑至不到三成。海外航空联通还无法给出乐观预期，上海机场的收入结构变化，也是一个关键点。
对于未来业绩变化，国信证券则指出：对于枢纽机场，国内线的繁荣贡献的营收增量相对有限，如二季度免税只确认一亿元左右营收，公司大概率仍难扭亏。
总结来看，过去上海机场的议价能力依靠免税店以及国际客流，现在政策变化叠加国际航空受阻，昔日地位或许一去不复返。
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